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众所周知,期权生意相比于现货生意加倍庞大,现货生意的是详细的产物,而期权生意的是一个权力,相比其高杠杆和天真性的优势,期权生意的劣势也异常显著:成本高、流动性差等。在传统金融中期权生意占有很大比例,但在 DeFi 中,期权生意并没有那么完善和普及。

克日,基于 Uniswap 的协议 Panoptic 完成了由 Gumi Crypto Capital 领投的 450 万美元的融资,Panoptic 是由 Advanced Blockchain AG 前研究卖力人 Jesper Kristensen 和康奈尔大学应用物理学教授 Guillaume Lambert 于今年 7 月建立的期权 DeFi 协议,其首个 AMM 版本设计于明年第一季度推出,该项目投资人之一 Ling Young Loon 撰写了一篇关于 Panoptic 的文章,BlockBeats 将其整理编译如下:

与股票相比,衍生品市场规模伟大。理论上,高端市场的规模通常跨越 1 万亿美元,2021 生意了约 330 亿份期权合约。但现在,DeFi 期权锁仓总价值仅为 5 亿,大多数加密期权生意都发生在 Deribit(加密衍生品生意平台)上,还没有发现一条通往杠杆期权头寸的有用路径。

由 Guillaume 和 Jesper 确立的 Panoptic 给我留下深刻的印象,他们信托他们的模子提供了一个壮大的 DeFi 原生解决方案。本文将对 DeFi 期权的远景、其焦点问题以及 Panoptic 的主要性举行周全概述。

快速领会期权

看涨期权赋予期权所有者以牢固的价钱购进资产的权力,看跌期权赋予期权所有者以固订价钱出售资产的权力。在 P2P、中央化生意中,期权由某人购置(出售),通常以标的资产的抵押品作为抵押。然后有人可以购置该期权,并向期权卖方支付溢价。DeFi 的去中央化期权库,如 Ribbon Finance,是真正的自动化期权编写器,存入库中的 ETH 被用于看涨期权和看跌期权。

每个期权都有特定的执行价和到期日以及理论上的规模。例如,用户可以在 Hegic 上以 1899 美元的价钱购置 100 ETH 看涨期权,限期为 15 天,时代若是现货 ETH 高于 1899 美元,用户将可以行使购置 100 ETH 的权力,并从现货价钱与 1899 美元之间的差额中赚钱,减去期权溢价成本。

这种时间局限和执行价钱的差异极大地涣散了单一资产期权之间的流动性,如下图 Dopex 的 DApp 页面

DeFi 期权远景存在问题

现有两种期权协议模子:点对点(peer-to-peer)和点对池(peer-to-pool)模子。

点对点模子,如 AMM(自动做市商)之前的链上现货订单簿,因受到链上订单匹配执行开销的阻碍,主要在高吞吐量链或 layer 2 上实现,流动性总是很差,不能能为长尾资产指导市场。PsyOptions 就是一个例子,人们可以让链下做市商提供报价,允许任何钱包地址成为接受者,但这会导致部门中央化。

点对池模子涉及由智能合约治理的期权流动性。与现货 AMM 类似,生意商在这个期权池中生意期权,流动性提供者在这个池中存款以赚取生意费和期权溢价。Dopex、Premia、Lyra Finance 和 Rysk 都是点对池模子。

现今,数十亿美元的问题是若何在防止不良流动的同时自动订价期权,期权订价是一个庞大的问题,由于有许多变量需要思量——到期时间、执行价钱、颠簸性等等,不能用简朴的 x*y=k 公式来示意,若是期权订价不准确,耐久来看,流动性提供者会因与「伶俐的」市场介入者举行生意而遭受损失。

传统的期权订价接纳 Black-Scholes-Merton 模子,大多数点对池期权协议在本质上解决了两件事:行使 Black-Scholes Merton 模子对链上期权溢价订价;确保价钱以自动化方式实时更新,下图中的公式可以辅助领会 Black-Scholes-Merton 模子的庞洪水平。

根据该偏向建设是有问题的,由于:

-模子的输入很难确定,例如,现在还没有明确的谜底得出加密钱币的无风险利率是若干;

-纵然有一种方式可以准确的输入,也通常来自链,以是需要频仍、快速的 oracle 更新。现实价钱转变和 oracle 更新之间的延迟允许机械人从滞后的期权再订价中赚钱。Oracle 也是 DeFi 中最常见的攻击载体之一,正如「Mango Markets 的破绽事宜」中发生的那样;

-普遍来说,区块链不太可能提供「准确和完全更新链上价钱所需的」盘算能力,传统的做市商自己使用定制硬件(FPGA—现场可编程门阵列)在每一个现货价钱转变时更新 1000 个期权价钱;

-Black-Scholes 模子可能不适用于股票,更不适用于加密资产,其假定没有 Gas 费,现货价钱呈对数正态漫衍,没有股息,没有套利时机等等。

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由于期权订价异常难题,要确立一个适当的保证金系统来肩负杠杆期权头寸也是极其难题的。Hegic、Premia、Opyn v3 和 Lyra 都有 100% 的保证金要求,这不是最具资源效率的,我们甚至还没有获得交织保证金(使用资产 X 作为抵押品出售资产 Y 的期权),或投资组合保证金(使用一个期权头寸抵消另一个)。

杠杆是传统期权生意的焦点,但在 DeFi 中不存在这一功效:在 SPY 上卖出看跌期权,现金账户需要 36,000 美元,而「保证金」账户只需要 6,000 美元, 两者都可以在约 40 天内带来 600 美元的收益,但在相同的风险情形下,保证金账户的资源效率是现金的 6 倍。

所有问题都指向了一个要害点:除非有一种高效、平安的订价方式,否则 DeFi 将永远无法支持 TradFi 中的多种期权用例,许多期权协议确立了艰涩模糊的方程和抵偿机制来解决这些问题。看看 Dopex 首创人在推特上的这段摘录:

「使用牢固 IV 和 black-scholes 订价的协议通常会导致行权价和到期日之间的订价错误,尤其是在偏离标的资产价钱越远的情形下。dopex 使用 RV(实现颠簸率)、颠簸率微笑复制公式和「代表」的组合,其引用了影响订价公式形成的曲线的 steepness/dampness(斜率通常用来示意曲线的急剧水平,即它的倾斜水平。阻尼则示意曲线的平滑水平,即它的柔和水平)的乘数,使得 dopex 期权链在订价方面加倍现实、公正。」

尚有其余设施吗?Uniswap 上显示,在 Ethereum EVM 上,没有传统金融工具到 DeFi 上的清晰映射,在 Uniswap 和 Bancor 之前,链上订单簿是建设者迭代的偏向,0x 在 2017 年年中部署了一种链上订单结算生意的方式——现在「优雅的」AMM 方程在那时看来一定很谬妄。

Panoptic 针对这些提供了 EVM 原生解决方案,它可以像 Uniswap 解决现货生意一样解决期权问题。

Panoptic:一种新的金融原语

现实上,Panoptic 不是一个期权协议。

通过调整 Uniswap V3 LP 头寸,Panoptic 在不依赖 Black-Scholes 逻辑的情形下,以点对池模子重新确立了类似于收益的期权。

它的焦点优势在于:

杠杆;出售期权所需的担保金额可以低于 100%——Panopic 可以支持 20% 的行使价值加上期权资金的最低担保比率。类似地,期权买家只需要 10% 的理论期权量就可以建仓。

维持可组合性和无权限性;期权头寸以 ERC1155 token 的形式示意,并可与所有 DeFi 组合。由于 Panoptic 只需要调整 Uniswap V3 的头寸,理论上,一旦 Uniswap V3 市场存在,所有用户都能以无需允许的方式部署期权市场。

协作流动性,而不是竞争流动性;Panoptic 也可以被以为是 Uniswap V3 头寸的虚拟流动性治理器,如 Charm 和 Gamma,期权的生意双方在生意历程中辅助以差其余价钱重新定位流动性。流动性提供者可以赚取比他们开设被动 LP 头寸更多的生意用度,Panoptic 流动性的增添也动员了 Uniswap 的流动性,这可能比现在期权协议中的 2.5 亿 TVL 吸引更多的流动性。

新的金融特征;头寸永远不会到期,期权费也不会提前支付——只有在行权时才会支付,随着基于 Uniswap 池子自己而非任何 oracle 的现货资产颠簸性的增添,这些溢价将增添,若是你领会 Uniswap V3 流动性头寸可以充当买入限价单和止盈单,也就能明晰 Panoptic 的事情原理。

固然,有许多风险需要应对;虚拟流动性治剃头生的 Gas 费可能会超出流动性供应商的盈利能力。与所有的 DeFi 一样,协议值提取和价值累积之间的界线仍然存在。

DeFi 仍处于起步阶段,天天都市有 100 万亿的股票和债券生意,而 DeFi 市场仅占其总量的十分之一。我很喜悦支持 Panoptic,由于他们推动了自由和主权的天下中交流风险的可能性。

原文问题:Panoptic: Solving DeFi’s perennial option problem

原文作者:Ling Young Loon ,Panoptic 投资方之一

原文编译:Leo,BlockBeats

泉源:区块律动

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